2022-02-10中銀國(guó)際證券股份有限公司丁凡,鄭紫舟對(duì)愛(ài)美客進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《醫(yī)美龍頭引領(lǐng)潮流》，本報(bào)告對(duì)愛(ài)美客給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為458.33元。

愛(ài)美客(300896)

國(guó)內(nèi)輕醫(yī)美市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)高增長(zhǎng)，未來(lái)空間寬廣。公司作為輕醫(yī)美行業(yè)龍頭，以需求為導(dǎo)向，前瞻性差異化布局產(chǎn)品，2-3年為周期不斷推出新品，同時(shí)為渠道提供全周期式專(zhuān)業(yè)化服務(wù)，未來(lái)增長(zhǎng)確定性較強(qiáng)，首次覆蓋予以買(mǎi)入評(píng)級(jí)。支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)

中國(guó)輕醫(yī)美行業(yè)：高景氣度黃金賽道，國(guó)產(chǎn)品牌強(qiáng)勢(shì)崛起。中國(guó)醫(yī)美市場(chǎng)終端規(guī)模高速增長(zhǎng)，自2016年776億元增至2019年1436億元，CAGR為22.7%（高于全球規(guī)模增速），其中輕醫(yī)美項(xiàng)目更受消費(fèi)者青睞，規(guī)模增長(zhǎng)保持20%以上，其中注射類(lèi)產(chǎn)品在輕醫(yī)美市場(chǎng)占主導(dǎo)地位，肉毒素和玻尿酸注射為主要需求。未來(lái)輕醫(yī)美市場(chǎng)規(guī)模有望消費(fèi)人群數(shù)量、消費(fèi)頻次、單次消費(fèi)金額的帶動(dòng)下不斷向上，據(jù)歐睿預(yù)測(cè)，2025年輕醫(yī)美終端消費(fèi)規(guī)模有望至2020年的2.57倍。市場(chǎng)格局，海外企業(yè)為主導(dǎo)，但隨著國(guó)產(chǎn)廠商技術(shù)的不斷進(jìn)步，以愛(ài)美客為代表的國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)顯著，體現(xiàn)了國(guó)牌強(qiáng)勢(shì)崛起。

差異化產(chǎn)品+專(zhuān)業(yè)化品牌推動(dòng)正循環(huán)，構(gòu)建高壁壘龍頭。作為輕醫(yī)美國(guó)產(chǎn)企業(yè)，公司收入和業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，2016-2019年收入CAGR41.1%、凈利潤(rùn)C(jī)AGR54.68%。截至2021年9月公司已實(shí)現(xiàn)8款產(chǎn)品商業(yè)化，其中7款玻尿酸產(chǎn)品、1款面部埋植線(xiàn)產(chǎn)品。基于其較強(qiáng)的研發(fā)實(shí)力，公司產(chǎn)品豐富度比肩國(guó)際巨頭；以需求為基礎(chǔ)的研發(fā)流程助力公司前瞻性不斷推出差異化產(chǎn)品，包括長(zhǎng)效玻尿酸寶尼達(dá)、短效減痛玻尿酸愛(ài)芙萊和全國(guó)首款祛頸紋產(chǎn)品嗨體。此外，公司以直銷(xiāo)為主，為醫(yī)美服務(wù)機(jī)構(gòu)提供全周期性服務(wù)，包括活動(dòng)策劃、醫(yī)生培訓(xùn)和產(chǎn)品推廣等，強(qiáng)化了與客戶(hù)間的黏性，提升了品牌專(zhuān)業(yè)性；同時(shí)，以經(jīng)銷(xiāo)為輔的模式逐步打通下沉市場(chǎng)，高效加速市場(chǎng)的拓展。

產(chǎn)品不斷接棒，未來(lái)持續(xù)放量。當(dāng)下政策趨嚴(yán)，合規(guī)市場(chǎng)有望加速擴(kuò)大，公司是政策支持者，也是政策受益者：5年后嗨體有望貢獻(xiàn)約37億收入；未來(lái)5-10年濡白天使、面部埋植線(xiàn)和肉毒素將協(xié)同助力公司持續(xù)向上。估值

預(yù)計(jì)公司2021-2023年歸母凈利9/15/22億元，PE為105/66/45倍。公司作為行業(yè)龍頭，并處高景氣賽道，未來(lái)增長(zhǎng)確定性強(qiáng)。首次覆蓋給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

產(chǎn)品安全風(fēng)險(xiǎn)；新品研發(fā)上市風(fēng)險(xiǎn)；政策風(fēng)險(xiǎn)；競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。

該股更近90天內(nèi)共有25家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)19家，增持評(píng)級(jí)6家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為681.18。證券之星估值分析工具顯示，愛(ài)美客（300896）好公司評(píng)級(jí)為5星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為1.5星，估值綜合評(píng)級(jí)為3.5星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，更高5星)

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